濰柴動力：并購壯大前景日益看漲

　
　　濰柴動力 (2338)透過換股方式與湘火炬合并并于4月30日成功于深圳交易所掛牌上市。在重組后公司成立新的重卡車產(chǎn)業(yè)鏈。濰柴A股招股價為人民幣20.47元，共發(fā)行1.9億多股A股，亦即36.62%已發(fā)行股份數(shù)目。A股首日掛牌錄得2.17倍升幅，于4月30日收報每股人民幣64.93元，與H股比較有30%溢價。

　　濰柴06年業(yè)績理想，營業(yè)額方面錄得26.3%年增長率，純利則由05年人民幣3.15億元升至06年7.02億元，同比增122.9%，為公司上市以來高位。每股盈利同增121.9%，由人民幣0.96元升至人民幣2.13元。值得留意的是公司的毛利率大增6.5個百分點，至26.8%，與整個汽車行業(yè)的下降趨勢背馳。
　　
　　公司亦宣布了07年首季的業(yè)績，與06年全年情況相若，純利大漲122.4%，每股盈利亦增127.3%至人民幣0.75元。 公司06年盈利增長動力主要來自柴油發(fā)動機銷售及工程機械銷售，分別占06年銷售額61.4%及34.5%。
　　
　　重卡行業(yè)龍頭與湘火炬合并后，公司發(fā)展重卡車產(chǎn)業(yè)鏈。公司主流業(yè)務(wù)包括1. 濰柴發(fā)動機、2. 陜西重汽及3. 法士特變速箱，分別占06年營業(yè)額38.28%、38.69%及18.42%。
　　
　　我們預(yù)期公司的發(fā)動機業(yè)務(wù)會受惠于歐盟三型發(fā)動機標準影響而急增。但另一方面這會增加整車制造的成本，因歐三標準發(fā)動機成本較高。
　　
　　汽車零部件業(yè)務(wù)樂觀
　　
　　我們對于07年汽車零部件業(yè)務(wù)感到樂觀，主因為整車制造業(yè)的強勁增長及中國成本優(yōu)勢。我們預(yù)期07年汽車生產(chǎn)量數(shù)字將以17%增長。我們對于濰柴的評級為「買入」，原因有三：1. A股現(xiàn)時作價21.2倍08年預(yù)期市盈率；2. 合理A-H差價水平應(yīng)在15-20%以內(nèi)；3. 整合業(yè)務(wù)令公司對歐三標準的不明朗風險減低，我們對濰柴目標價為51.5港元(昨收45.9元)，反映16.8倍08年預(yù)期市盈率。