重卡行業(yè)：高景氣有望強(qiáng)勢(shì)延續(xù)

    計(jì)重收費(fèi)降低了中卡運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性，導(dǎo)致了重卡對(duì)中卡的替代，這直接刺激了重卡市場(chǎng)2006 年以來的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

    半掛牽引車和整車銷售增幅遠(yuǎn)超底盤，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)差異表明，行業(yè)景氣度高漲的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)背景下公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)加速。

    推動(dòng)重卡行業(yè)快速增長(zhǎng)的上述因素在未來兩年內(nèi)將繼續(xù)存在。本輪景氣周期仍處于中期階段，預(yù)計(jì)將至少可以延續(xù)到2009 年上半年。重卡龍頭公司的中報(bào)將格外耀眼。根據(jù)目前跟蹤的訂單情況，3 季度淡季的銷售數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步超預(yù)期。建議增持龍頭公司，上調(diào)濰柴動(dòng)力6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至100 元~120 元，中國(guó)重汽6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至75 元~90 元，對(duì)應(yīng)估值水平分別為2008 年28~30 倍PE。

    景氣看不到下滑跡象

    1~7月重卡(含底盤和)半掛車銷售了29.5萬輛，同比增長(zhǎng)70%，其中7月銷量達(dá)到3.9萬輛，雖然環(huán)比下降了15%，但同比依然增長(zhǎng)了95%。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)下，我們看不到行業(yè)景氣度下滑的任何跡象。

    觀察外部因素，計(jì)重收費(fèi)降低了中卡運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性，導(dǎo)致了重卡對(duì)中卡的替代，這直接刺激了重卡市場(chǎng)2006年以來的強(qiáng)勁復(fù)蘇。2006年僅有6省實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，而2007年這一數(shù)量增加到了15個(gè)。

    導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)的加速可能還有其他一些原因，例如，對(duì)歐Ⅲ排放實(shí)施的預(yù)期導(dǎo)致提前購(gòu)買行為，鐵路動(dòng)車組計(jì)劃的實(shí)施導(dǎo)致鐵路運(yùn)力局部和階段性下降。目前發(fā)改委只對(duì)歐Ⅱ輕型車的銷售最后時(shí)間表給出了明確規(guī)定(2008年7月1日)，但重卡銷量并未出現(xiàn)顯著波動(dòng)，說明在過去一年里排放標(biāo)準(zhǔn)的影響因素有限。而如果將原因歸結(jié)為鐵路動(dòng)車組計(jì)劃的實(shí)施，這一因素的影響至少在未來1~2年內(nèi)還將持續(xù)。

    從單位貨物的運(yùn)輸長(zhǎng)度指標(biāo)看，近幾年雖增長(zhǎng)緩慢但運(yùn)輸效率的提高客觀存在，這也推動(dòng)了重卡的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

    2005年以來的重卡出口呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，2006年重卡出口約2萬輛，同比增長(zhǎng)了110%(含底盤和特種改裝車)，占國(guó)內(nèi)重卡產(chǎn)量比重達(dá)到了7%，我們估計(jì)2007年重卡出口量將超過3萬輛。未來幾年，出口將成為重卡行業(yè)重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

    截至2006年底，國(guó)內(nèi)重卡保有量估計(jì)在160萬輛左右，相對(duì)于國(guó)內(nèi)工業(yè)總產(chǎn)值，這一水平在全球處于中游水平。但以下幾個(gè)因素使得我們對(duì)國(guó)內(nèi)重卡未來幾年的需求增長(zhǎng)潛力仍持樂觀態(tài)度：1)以中重卡保有量為主向以重卡保有量為主的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)；2)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；3)重工業(yè)化過程依然漫長(zhǎng)；4)東西部資源儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的差異。

    排放升級(jí)強(qiáng)制實(shí)施的可能性很小，這是由重卡的使用環(huán)境(非城市作業(yè))和地域特征(未來需求增長(zhǎng)主要來自資源豐富的中西部地區(qū))所決定。我們認(rèn)為重卡排放升級(jí)的步伐很可能會(huì)有顯著的地區(qū)差異，未來2年內(nèi)將主要集中在東部發(fā)達(dá)地區(qū)。

    排放升級(jí)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲，抑制短期需求，但這也意味著，如果2009年后執(zhí)行力度加大(2008年執(zhí)行的可能性微乎其微)，對(duì)2008年需求將產(chǎn)生顯著的刺激作用。

    增持行業(yè)龍頭

    2007年重卡龍頭公司的中報(bào)將格外耀眼。根據(jù)目前跟蹤的訂單情況，3季度淡季的銷售數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步超出預(yù)期。

    濰柴動(dòng)力

    2007年上半年濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)銷量已達(dá)到14萬臺(tái)，與上年全年基本持平，預(yù)計(jì)全年銷量在24萬臺(tái)以上。預(yù)計(jì)法士特變速器總成和陜重汽重卡全年銷量有望分別達(dá)到36萬套和5萬輛。

    預(yù)計(jì)2007年和2008年公司每股收益分別達(dá)到3.43元和4.0元，較我們之前預(yù)測(cè)分別提高27%和21%。給予08年25倍~30倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)100元~120元，維持“增持”建議。

    中國(guó)重汽

    公司1~7月共銷售重卡5.3萬輛，已超出2006年全年銷量。產(chǎn)品升級(jí)逐步完成，上半年豪沃銷量占比已達(dá)到70%，產(chǎn)品旺銷及結(jié)構(gòu)調(diào)整也進(jìn)一步提升了銷售毛利率。包括1萬輛的出口在內(nèi)，預(yù)計(jì)全年銷量可達(dá)到8萬輛，2008年則可登上10萬輛級(jí)臺(tái)階。

    預(yù)計(jì)集團(tuán)紅籌上市可在年內(nèi)完成，2008年開始有望獲得15%的所得稅優(yōu)惠政策。預(yù)計(jì)2007年和2008年每股收益分別為1.92元和2.98元。給予2008年25倍~30倍PE，估值區(qū)間在75元~90元之間，維持“增持”評(píng)級(jí)。