江鈴汽車：三季度銷量略有下滑 下調(diào)全年盈利預測

　　江鈴汽車披露三季度報告：前三季度實現(xiàn)凈利潤6.38億元，與去年同期上升1.7％。每股收益0.74元，每股凈資產(chǎn)4.53元。其中第三季度實現(xiàn)凈利潤1.07億元，合每股收益0.12元，比去年同期下降52.73％。

　　1、三季度銷量略有下滑：公司前三季度銷售汽車75496輛，比去年同期上升7.8％，整體銷售較為正常。主要產(chǎn)品中：福特全順系列商用車增長穩(wěn)定，增速高于行業(yè)平均水平；JMC系列輕型卡車增速較慢，皮卡增長較快達18.68％。如將輕卡與皮卡合并計算，則增速與輕卡全行業(yè)平均發(fā)展速度相當。

　　分季度數(shù)據(jù)顯示公司第三季度經(jīng)營較為困難，該季度銷量下滑3.32％。其中一方面是受部分地區(qū)實施歐三排放標準影響。公司產(chǎn)品檔次較高，主要銷售區(qū)域分布在華東、華南等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，上述區(qū)域較國家統(tǒng)一規(guī)定提前實施歐三排放標準，對公司三季度銷售影響較大。相比重卡用戶，輕卡產(chǎn)品提價1萬余元的相對幅度更大，對用戶影響更為明顯。另一方面，公司三季度經(jīng)營也受到國家宏觀經(jīng)濟增長整體放緩的不利影響。

　　2、成本壓力在三季度體現(xiàn)充分：前三季度毛利率為23.69％，較上年同期減少1.36個百分點。公司擁有機車一體化優(yōu)勢，具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品市場定位較高，抗風險能力較強，有利于保持盈利水平的穩(wěn)定。

　　第三季度毛利率21.77％，較上年同期減少3.47個百分點。雖然三季度鋼材等原材料價格較上半年下降較多，但由于材料價格影響的滯后，我們推測三季度成本壓力體現(xiàn)最為顯著。另外公司符合歐三排放標準的車輛成本上升近1萬元，但公司第三季度整體銷售價格僅上升1400元，即高排放標準車輛較低的盈利水平也是造成整體毛利率下降的重要原因。

　　預計2008年四季度毛利率將有所回升，全年可維持在24％左右的水平。

　　3、期間費用增長較快：今年以來公司期間費用增長較快，三項費用率為13.26％，較上年同期增加1.8個百分點。

　　公司年初新世代全順(V348)上市是營業(yè)費用上升較多的主要原因。

　　4、補貼收入貢獻大：報告期營業(yè)利潤下滑約21％，但依靠補貼收入的貢獻，凈利潤略有增長。營業(yè)外收入約占利潤總額的22％，合每股收益0.19元。

　　前三季度實現(xiàn)凈利潤6.38億元，與去年同期上升1.7％。但第三季度凈利潤僅1.07億元，比去年同期下降53％。

　　5、下調(diào)全年盈利預測：年初我們預測公司2008年、2009年EPS分別為1.03元、1.16元?？紤]到目前汽車行業(yè)受經(jīng)濟增長放緩的影響，下調(diào)2008年、2009年銷量分別至10.37萬輛、11.48萬輛，分別增長9％、11％。全年業(yè)績在8.48億元，EPS為0.97元左右，扣除補貼收益后為0.78元。

　　我們認為公司投資亮點有：1、產(chǎn)品市場定位較高，抗風險能力較強。2、發(fā)動機技術成熟，應對排放標準提高準備充分，具有先發(fā)優(yōu)勢。該優(yōu)勢在明年輕型商用車領域全國性實施歐三排放標準過程中將得到充分體現(xiàn)。

　　風險提示：競爭對手不斷提高產(chǎn)品檔次，公司市場占有率可能下滑。