經(jīng)濟(jì)放緩致福田汽車(chē)11月銷(xiāo)量繼續(xù)滑落

　　受汽車(chē)行業(yè)整體低迷及宏觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期影響，福田汽車(chē)11月份汽車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)大幅下滑，公司前十一月累計(jì)銷(xiāo)量同比增速降至5%，四季度整體產(chǎn)品銷(xiāo)量極不樂(lè)觀。

　　福田汽車(chē)12月15日發(fā)布11月份產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)快報(bào)，公司11月份共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售汽車(chē)21,508輛，其中中重卡(含非完整車(chē)輛)2,060輛，輕卡(含微卡)18,215輛，輕客897輛，大中客(含非完整車(chē)輛)150輛，其他(SUV、蒙派克、迷迪)186輛。

　　公司1-11月累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)389,929輛，同比增長(zhǎng)5.0%;其中中重卡(含非完整車(chē)輛)579,66輛，同比下滑0.9%;輕卡(含微卡)313,606輛，同比增長(zhǎng)5.8%;輕客12,668輛，同比下滑5.2%;大中客(含非完整車(chē)輛)2,256輛，同比增長(zhǎng)46.6%;其他(SUV、蒙派克)3,433輛，同比增長(zhǎng)113.8%。

　　比照前三季的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)可以清晰看到，福田汽車(chē)在10、11月份的銷(xiāo)量出現(xiàn)了大幅下滑，公司1-11月累計(jì)銷(xiāo)量增速進(jìn)一步降至5%以下水平，大大低于前三季12.4%的同比增速。行業(yè)整體處于景氣下行周期成為銷(xiāo)量下滑的主要原因，預(yù)計(jì)公司12月銷(xiāo)量同比增速繼續(xù)下降可能性較大，全年銷(xiāo)量同比勉強(qiáng)維持正增長(zhǎng)。

　　從目前的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)看，公司主營(yíng)的輕型卡車(chē)盡管行業(yè)排名繼續(xù)保持第一，市場(chǎng)占有率也維持在25%以上，但銷(xiāo)量增速的大幅放緩必然對(duì)其毛利率產(chǎn)生一定壓力;另外，中重卡、輕客略低于行業(yè)平均增速，由于四季度將繼續(xù)消化高價(jià)鋼材庫(kù)存，在目前和07年銷(xiāo)量基本持平的情況下，公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)率的提升貢獻(xiàn)將比較有限，前三季度中重卡產(chǎn)品毛利率同比下降約1.3個(gè)百分點(diǎn);而大中客尤其是乘用車(chē)業(yè)務(wù)(SUV和蒙派克產(chǎn)品)由于小基數(shù)的原因，在前十一個(gè)月出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，并成為公司毛利率最高的一塊，超過(guò)17%，但整塊業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售收入中占比較小，因此盡管其有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，但未來(lái)仍需通過(guò)進(jìn)一步的規(guī)?；瘉?lái)實(shí)現(xiàn)。

　　福田汽車(chē)目前的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略正試圖由規(guī)模增長(zhǎng)向能力增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，但事實(shí)公司規(guī)模擴(kuò)張的腳步始終沒(méi)有放緩。近期公司又相繼通過(guò)了中重卡升級(jí)換代產(chǎn)品(H4)、南海規(guī)劃中重卡擴(kuò)能、皮卡和中型SUV(P/U201)等項(xiàng)目，并將在俄羅斯開(kāi)設(shè)銷(xiāo)售公司。此前，公司還與戴姆勒股份有限公司簽訂《合作意向書(shū)》，實(shí)現(xiàn)在中重卡業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);同時(shí)收購(gòu)福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司股權(quán)至50%，進(jìn)一步完善了產(chǎn)業(yè)鏈。

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　　與此相對(duì)應(yīng)的是，公司在大股東的鼎力支持下于7月份完成定向增發(fā)，并先后發(fā)行兩期金額為5億元的短期融資券。一邊是項(xiàng)目的不斷上馬，一邊是現(xiàn)金流的日趨緊張，考慮到汽車(chē)行業(yè)處于景氣下行周期的背景，如何在擴(kuò)張和現(xiàn)金流之間達(dá)到平衡將考驗(yàn)公司現(xiàn)管理層的智慧。事實(shí)上，公司現(xiàn)金流趨緊、財(cái)務(wù)壓力加大早在市場(chǎng)預(yù)期之中。從三季報(bào)可知，公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.06億元，較07年同期下滑111.73%;公司08年年初至三季度末，借款收到的現(xiàn)金為18.49%，同比增長(zhǎng)235.50%，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金16.77億元，同比增長(zhǎng)45.08%，種種數(shù)據(jù)表明公司對(duì)外部資金的依賴性正不斷增強(qiáng)。

　　另外，三季度末公司應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)分別相對(duì)期初增長(zhǎng)150.6%和328.6%，反映出公司為拓展市場(chǎng)延長(zhǎng)了客戶付款信用期。相對(duì)于期初，公司長(zhǎng)期借款基本持平，而短期借款增長(zhǎng)11.9億元，增幅為178.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力加大在意料之中。

　　福田汽車(chē)三季度整體毛利率為9.3%，比2季度上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的主要原因在于鋼價(jià)平穩(wěn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)各商用車(chē)企借國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施之機(jī)采取一定幅度的漲價(jià)措施抵消了原材料的成本壓力。但是，由于四季度重卡銷(xiāo)量預(yù)期不樂(lè)觀，且由于長(zhǎng)期合同緣故鋼價(jià)大幅下跌效應(yīng)須在年底后方能顯現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)四季度綜合毛利率將無(wú)法持續(xù)改善。

　　短期看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期將在一定程度上抑制汽車(chē)消費(fèi)的需求，公司再次擴(kuò)產(chǎn)將面臨一定的資金壓力和風(fēng)險(xiǎn);但長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)居民人均可支配收入增加所帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)都將推動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)。未來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)和乘用車(chē)業(yè)務(wù)有望成為福田汽車(chē)新的發(fā)展支點(diǎn)，也多元化的戰(zhàn)略有助于平滑單一細(xì)分行業(yè)銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

　　三季報(bào)顯示，公司2008年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入254.11億元，同比增長(zhǎng)22.02%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)67.18%;前三季每股收益0.42元。