汽車行業(yè)：商用車重大利好 乘用車環(huán)境改善

　　事項(xiàng)：

　　12月18日國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實(shí)施成品油價(jià)格和稅費(fèi)改革的通知》。通知指出，近期國際市場(chǎng)油價(jià)持續(xù)回落，及時(shí)把握當(dāng)前有利時(shí)機(jī)，推進(jìn)成品油價(jià)格和稅費(fèi)改革，對(duì)規(guī)范政府收費(fèi)行為，公平社會(huì)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整，依法籌措交通基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)和建設(shè)資金，促進(jìn)交通事業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，都具有重大而深遠(yuǎn)的意義。

　　按照完善后的成品油價(jià)格形成機(jī)制，結(jié)合近期國際市場(chǎng)原油價(jià)格持續(xù)回落的情況，國家發(fā)展改革委決定，自2008年12月19日零時(shí)起將 汽油出廠價(jià)格由每噸6480元調(diào)整為5580元，每噸降低900元;

　　柴油出廠價(jià)格由每噸6070元調(diào)整為4970元，每噸降低1100元;

　　航空煤油出廠價(jià)格由每噸7450元調(diào)整為5050元，每噸降低2400元。

　　上述成品油價(jià)格調(diào)整已含提高成品油消費(fèi)稅單位稅額的因素，2009年1月1日實(shí)施成品油稅費(fèi)改革方案時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格水平不提高。

　　這次成品油價(jià)格改革，也適當(dāng)壓縮了流通環(huán)節(jié)差價(jià)，最高零售價(jià)格比目前零售上限價(jià)格每噸降低1160元和1270元。折合每升全國平均93號(hào)汽油和0號(hào)柴油分別降低0.91元和1.08元左右。

　　評(píng)論：

　　市場(chǎng)預(yù)期已久的油價(jià)下調(diào)終于兌現(xiàn);未來成品油價(jià)格形成機(jī)制完善后，成品油價(jià)格仍有下調(diào)空間。

　　上述成品油價(jià)格下調(diào)已經(jīng)包含提高成品油消費(fèi)稅單位稅額的因素(汽油0.8元/升，柴油0.7元/升)，也就是說09年1月1日開始實(shí)施成品油稅費(fèi)改革方案時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格水平不提高。市場(chǎng)預(yù)期已久的成品油價(jià)格下調(diào)終于兌現(xiàn)，由于壓縮了流通環(huán)節(jié)的價(jià)差，終端實(shí)際93號(hào)汽油價(jià)格降低0.91元，柴油降低1.08元左右。

　　國際原油價(jià)格從7月份的高點(diǎn)已累計(jì)回落超過70%。在國際油價(jià)大幅回調(diào)的背景下，各國成品油價(jià)格都有較大幅度的下調(diào)。美國、新加坡等國汽油價(jià)格約相當(dāng)于人民幣3元/升，與之相比，此次下調(diào)之后的成品油價(jià)格仍然較高。未來成品油價(jià)格形成機(jī)制完善后，國內(nèi)成品油價(jià)格仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　成品油價(jià)格下調(diào)有利于降低汽車使用成本，營運(yùn)車輛影響大于私家車，乘用車市場(chǎng)環(huán)境改善。

　　此次油價(jià)下調(diào)對(duì)營運(yùn)車輛影響較大，乘用車市場(chǎng)環(huán)境也有顯著改善。商用車的主要燃料柴油(下調(diào)17%)的價(jià)格下調(diào)幅度大于汽油(下調(diào)14%)，運(yùn)營用商用車的行駛里程一般也長(zhǎng)于私家車。

　　我們分別對(duì)家用轎車和商用車用油成本進(jìn)行測(cè)算，由于此次油價(jià)下調(diào)，家用轎車每年可節(jié)約油費(fèi)超過1000元;運(yùn)營性商用車節(jié)省油費(fèi)規(guī)模更高，重卡可達(dá)近2萬元，大中型客車也可節(jié)約萬元左右的油費(fèi)。

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　　從單車來看，中高檔車受益金額較大;但中低檔車成本下降比例更高

　　從油耗關(guān)系來看，油價(jià)下降中高檔車單車受益金額更多，但包含折舊成本之后，中低檔車成本下降比例更高。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研結(jié)果，中低檔車潛在購買者對(duì)油價(jià)敏感度更高。我們認(rèn)為油價(jià)下降整體上改善乘用車市場(chǎng)環(huán)境，結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，中低檔車市場(chǎng)銷售改善程度會(huì)更高一些。

　　A級(jí)以下乘用車市場(chǎng)，主要特征排量1.8升以下，百公里油耗9升以下。主要自主品牌汽車和微車汽車公司：一汽夏利、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、海馬汽車、奇瑞汽車等。

　　進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)政策有望陸續(xù)進(jìn)入政府視野

　　從下半年以來，國內(nèi)汽車消費(fèi)需求增速快速回落，正如我們前期分析所料，11月份轎車需求疲弱，出現(xiàn)10%以上負(fù)增長(zhǎng)，啟動(dòng)汽車消費(fèi)需求已經(jīng)成為當(dāng)前汽車行業(yè)和政府決策的核心議題之一。

　　我們預(yù)期未來一段時(shí)間，進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)的政策有可能逐步出臺(tái)。主要是降低購買過程中相對(duì)較高的稅費(fèi)：例如包括下調(diào)排量1.5升以下乘用車的消費(fèi)稅(當(dāng)前1-1.5升為3%)和購置稅(當(dāng)前為10%)?？萍疾?、財(cái)政部等相關(guān)部委也在積極討論刺激新能源汽車的研究和銷售的政策。

　　汽車消費(fèi)逐步啟動(dòng)，汽車行業(yè)投資不宜過度悲觀

　　政策刺激有助于改善汽車行業(yè)的消費(fèi)環(huán)境，但拖累汽車需求的核心原因在于消費(fèi)者收入水平以及對(duì)未來收入的預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)汽車需求依然存在壓制。我們預(yù)計(jì)乘用車市場(chǎng)需求09年上半年之前仍將維持相對(duì)低迷，09年上半年汽車市場(chǎng)銷量負(fù)增長(zhǎng)可能性較大，下半年隨宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善和基數(shù)較低影響，銷售實(shí)現(xiàn)同比10%左右的正常增長(zhǎng)值得期待?？傮w來看，09年汽車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)微幅增長(zhǎng)。

　　汽車行業(yè)09年業(yè)績(jī)前低后高。09年上半年將面對(duì)高基數(shù)、低銷量，盈利將現(xiàn)同比顯著下降。09年中期伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)改善需求有望穩(wěn)步回升。綜合來看全年行業(yè)利潤下降15%左右，主要的下降壓力在上半年集中體現(xiàn)，我們測(cè)算09年上半年行業(yè)利潤同比將出現(xiàn)30-50%負(fù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前汽車行業(yè)的估值水平基本反映了行業(yè)低迷的需求預(yù)期，政策環(huán)境的改善為估值提升創(chuàng)造了較好的機(jī)會(huì)，我們對(duì)未來半年行業(yè)需求形勢(shì)依然持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，全行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為"中性"，其中商用車"強(qiáng)于大市"、乘用車"中性"評(píng)級(jí)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)地位提升、主營業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的宇通客車、一汽轎車以及受積極財(cái)政政策激勵(lì)的高端重卡公司。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，我們認(rèn)為從明年中期開始，行業(yè)銷售情況和盈利能力有望穩(wěn)步改善，當(dāng)前對(duì)汽車行業(yè)投資不宜過度悲觀。