汽車零部件 下游復蘇提升成長空間

　　19日，國務院常務會議決定，采用財政補貼方式，鼓勵汽車、家電“以舊換新”，今年中央財政將老舊汽車報廢更新補貼資金從10億元增加到50億元。在現(xiàn)有老舊汽車報廢更新補貼政策基礎上，擴大補貼范圍，加大補貼力度。

　　相關政策的實施，是適應我國目前進一步促進擴大內(nèi)需的實際要求，也有利于提高能源資源利用效率，減少環(huán)境污染，促進節(jié)能減排和循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展。我們認為，汽車行業(yè)前四月較好的銷售數(shù)據(jù)以及國家政策層面多次的大力扶持，將對汽車行業(yè)構成明顯利好，而作為汽車上游行業(yè)的汽車零部件企業(yè)，同樣將享受下游行業(yè)快速復蘇帶來的重大機遇，可重點關注其中細分行業(yè)的龍頭品種。

　　數(shù)據(jù)偏好 汽車行業(yè)復蘇超預期

　　近日汽車工業(yè)協(xié)會公布4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，整個行業(yè)在國家政策以及終端市場需求的推動下，繼續(xù)保持產(chǎn)銷量的雙增長。從細分市場看，4月份A00和A級車的銷量增速明顯高于其他車型，C及C級以上轎車銷量反彈。我們認為，低端車型仍是拉動轎車銷量快速增長的主要動力，而中高檔車銷量的明顯回暖，說明財富效應的刺激作用開始顯現(xiàn)。在市場消費信心加強的背景下，中高檔轎車的消費具備一定剛性，5月份存在繼續(xù)反彈的可能。因此，行業(yè)的復蘇呈現(xiàn)非常強勁的態(tài)勢，未來一段時間，我國轎車或乘用車還將處于“進入家庭階段”，因此有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

　　經(jīng)營好轉(zhuǎn) 細分龍頭大幅受益

　　汽車行業(yè)在政策推動下已安然度過08年階段高點，且4月份繼續(xù)保持大幅增長，行業(yè)未來增長仍較為樂觀。隨著中高級轎車市場的復蘇和小排量轎車井噴態(tài)勢的延續(xù)，二季度轎車行業(yè)將實現(xiàn)可觀的盈利增長，全年業(yè)績存在超預期可能。而零部件因處于轎車行業(yè)的上游，其復蘇時點將相對落后2-3個月，隨著汽車行業(yè)的復蘇，未來零部件行業(yè)經(jīng)營狀況將大幅好轉(zhuǎn)。

　　轎車業(yè)的生產(chǎn)、消費特性致使其利潤波動明顯，而零部件企業(yè)通常專注于某一配件領域，易于在某細分領域形成自己的核心競爭力，具有明顯的輕資產(chǎn)特征，產(chǎn)出單位利潤所需的投入較少，利潤較轎車更穩(wěn)定，資產(chǎn)報酬率相對更高。中高端轎車的復蘇，零部件公司有望從中大幅受益。

　　估值合理 安全邊際較高

　　從汽車保有量來看， 2008年末，我國汽車保有量達到4975萬輛(不含1492萬輛三輪汽車和低速汽車)，今后5年全國汽車銷量將保持10%以上的復合增長。

　　汽車保有量將穩(wěn)定增長，零部件售后市場比整車市場的增長更明確、更穩(wěn)定?？紤]到零部件在行業(yè)快速增長階段其成長性和估值中樞要高于轎車，投資者可密切關注零部件公司的投資機會，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味著更高的投資安全邊際。未來一個季度，零部件公司獲取超額收益的機會較大。結合低估值、行業(yè)增長受益程度和未來成長空間，建議關注汽車零部件行業(yè)中的龍頭公司巴士股份以及細分行業(yè)龍頭寧波華翔、萬豐奧威，福耀玻璃。