汽車輪胎行業(yè)透視 載重子午胎前景看好

　　載重子午胎前景看好

　　全球輪胎行業(yè)中汽車輪胎占比達到80%-90%，主要分為乘用車(含輕卡)和卡車(中重卡)兩類。近年來，輪胎業(yè)的增長主要來自于汽車輪胎的快速增長。

　　汽車輪胎市場主要分為配套(OE)和替換(Replacement)兩個子市場。根據Datamonitor 的數據，2002年汽車替換市場按銷售收入的占比為86.50%。預計2003年后，隨著全球汽車產量的迅速增長，該比例應有所下降，但無論從銷量還是銷售收入而言，全球汽車輪胎市場以替換市場為主的總格局并未發(fā)生變化。

　　近年來，隨著汽車工業(yè)的成長，中國汽車輪胎產量的復合增長率超過18%。中國以投資為重要驅動力的經濟增長方式，仍處重工業(yè)化進程的現狀，和轎車保有量差距，使得中國的汽車輪胎消費結構和生產結構與發(fā)達國家和全球平均水平有顯著不同，載重胎及其他胎的占比顯著高于轎車胎。

　　由于中國載重胎需求和產量均遠大于其他國家，對其投入也遠超其他國家，同時超載高速的使用條件并存，因此中國載重胎特別是載重子午胎生產技術具有特點而居世界先進行列。載重全鋼子午胎目前已是國內主要輪胎上市企業(yè)的主要盈利來源。

　　載重全鋼胎銷量大增

　　國內載重胎市場以替換為主，同時配套市場一是整車廠要求產品降價壓力大，二是回款期長、配套庫存量大，因此利潤空間明顯小于替換市場，但由于原配胎品牌對替換市場影響力巨大，因此各家對配套市場仍高度重視。主要企業(yè)國內市場替換/配套比例一般約為5:2。

　　載重胎出口比例大致在30%左右，產品基本用于替換市場，但多采取低毛利率的低價策略，盈利很大部分來自于出口退稅(目前稅率9%)。

　　總體而言，載重胎行業(yè)銷量的比例為：國內配套1.5/國內替換5.5/出口3。利潤貢獻排序則為替換、出口、配套。

　　根據之前數年的情況，預計載重胎子午化率(基本為全鋼)每年增長5個百分點。2009-2011年，全鋼胎行業(yè)銷量增速分別為3.66%、13.25%和15.58%，2009年全鋼胎銷量在5700萬條左右。

　　今明兩年新增產能有限

　　全鋼胎需求的快速增長，以及2002-2003年行業(yè)供不應求局面下產能先釋放的企業(yè)優(yōu)先受益的歷史，使得過去3-4年間，新建和擴產項目急劇增多，行業(yè)產能出現“大躍進”。

　　2006-2008年新增產能集中釋放，我們預計國內目前全鋼胎產能6500萬條左右，在建產能有500萬-600萬條。目前行業(yè)產能較我們預測的2009年銷量供過于求接近20%。由于全鋼胎需求的快速增長，事實上從2005年起行業(yè)產能每年都處于相對過剩的狀態(tài)，在未來2-3年內需求仍將呈現較快的增長，因此目前多數企業(yè)的產能主要是為未來發(fā)展預留。

　　根據我們的調研顯示，隨著金融危機的發(fā)生，由于資金緊張和行業(yè)趨勢的不確定性，企業(yè)對項目投入已趨謹慎。目前的擴產和新建項目，特別是民營資本的投入項目實際已處停滯狀況。我們預計2009年、2010年真正新投產的產能將比較有限。

　　青島雙星笑傲輪胎行業(yè)

　　盡管輪胎行業(yè)的盈利受天膠價格的波動影響過大，因此對行業(yè)長期的把握存在不確定性。但在“外冷內熱”的經濟形勢下，輪胎行業(yè)在2009年、2010年兩年有望處于需求繼續(xù)增長、供需逐步平衡、成本上升有限的良好態(tài)勢，盈利水平將維持在較高的水平，因此給予行業(yè)“增持”評級。

　　考慮到多數汽車零部件公司目前估值水平為20倍PE，而輪胎行業(yè)目前估值僅為16倍乃至更低。之前市場對行業(yè)前景的過度悲觀預期，是導致輪胎企業(yè)估值明顯低于其他零部件公司的主要原因。但我們從需求、供給、成本、毛利率幾方面分析來看，未來兩年行業(yè)前景并不如之前預期的那么悲觀，因此我們認為目前輪胎企業(yè)估值偏低。建議關注風神股份、青島雙星和黔輪胎。從業(yè)績彈性和估值水平來看，青島雙星吸引力較大。

　　青島雙星：在焦南130萬條全鋼胎投產后，目前青島雙星產能已有390萬條全鋼(不含東風輪胎30萬條)、300萬條半鋼(視市場情況，公司有意擴產至600萬條)。今年3月起，公司銷售狀況明顯回升，1-4月，預計共完成全鋼胎近60萬條、半鋼胎80萬條。謹慎預計，下半年隨著經銷商庫存水平恢復正常后，銷量可能有所回落。若客貨運市場回暖，仍有超預期可能。預計2009年收購東風輪胎的稅收補助將超過7000萬元，合每股收益0.14元。預計公司2009、2010年每股收益分別為0.54元和0.47元。公司業(yè)績改善幅度較大，估值較低，可重點關注。