福田產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善 盈利能力提升

　　福田汽車(chē)公司是國(guó)內(nèi)最重要的商用車(chē)生產(chǎn)企業(yè)之一,產(chǎn)品覆蓋全系列卡車(chē)、客車(chē)及部分MPV、SUV乘用車(chē)?！　?br />   
　　福田公司于1月13日發(fā)布公告,擬以48000萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)福田重型機(jī)械股份有限公司專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn),同時(shí)承接收購(gòu)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債。福田重機(jī)從事專(zhuān)用車(chē)、汽車(chē)零部件及工程機(jī)械開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,具備22—48米混凝土泵車(chē)及8—12方混凝土攪拌等各類(lèi)工程機(jī)械23000 輛的年生產(chǎn)能力,目前主要產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械（市場(chǎng)占有率6.3%）和自卸車(chē)（市場(chǎng)占有率1.39%）,兩類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額約占福田重機(jī)銷(xiāo)售總額的94％。按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn),該類(lèi)產(chǎn)品具備附加值高、利潤(rùn)高的特點(diǎn),盈利能力將強(qiáng)于公司汽車(chē)業(yè)務(wù),收購(gòu)該資產(chǎn)后,有望增強(qiáng)公司盈利能力。公司并未披露專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),據(jù)湘財(cái)證券估計(jì),該業(yè)務(wù)目前年?duì)I業(yè)額在16-20億左右,按照行業(yè)平均盈利水平估算,并表后將給公司帶來(lái)4000-6000萬(wàn)利潤(rùn)。公司把重型工程機(jī)械作為現(xiàn)有汽車(chē)領(lǐng)域外延伸的重要方向,未來(lái)將積極培育相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司預(yù)計(jì)2010-2015 年將累計(jì)銷(xiāo)售工程機(jī)械產(chǎn)品93408 臺(tái),實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入凈額427億元,為公司創(chuàng)造利潤(rùn)總額56 億元。

　　“小公司”將逐漸成長(zhǎng)為“大公司”。隨著福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)及福田戴姆勒合資公司的成立,未來(lái)輕卡及重卡產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善,且公司輕卡和重卡已經(jīng)位居行業(yè)前列,公司將從戰(zhàn)略上進(jìn)行轉(zhuǎn)型,即從單純追求市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)為市場(chǎng)份額和效益并重。公司戰(zhàn)略目標(biāo)十二五實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入達(dá)1000億元（09年約為430億元）,銷(xiāo)售收入主要來(lái)源于整車(chē)及工程機(jī)械（收購(gòu)福田重機(jī)）的增長(zhǎng),從公司發(fā)展輕卡、重卡歷史經(jīng)驗(yàn)看（均完成從較低市場(chǎng)份額到達(dá)行業(yè)內(nèi)較高市場(chǎng)占有率）,公司存在從小公司轉(zhuǎn)變成大公司的可能;若公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),則公司未來(lái)成長(zhǎng)性較高。10年公司輕卡需求或?qū)⒊A(yù)期,鋼價(jià)上漲對(duì)輕卡盈利影響有限。預(yù)計(jì)10年輕卡直接補(bǔ)貼政策將發(fā)揮作用,公司輕卡銷(xiāo)量增速在15%左右;規(guī)模效應(yīng)及低成本共同導(dǎo)致09年毛利率提升,申銀萬(wàn)國(guó)對(duì)鋼價(jià)上漲對(duì)輕卡毛利率影響進(jìn)行了敏感性分析,10年鋼價(jià)上漲15%,輕卡毛利率下降1.3個(gè)百分點(diǎn),上漲20%,毛利率下降1.74個(gè)百分點(diǎn)（未考慮成本轉(zhuǎn)嫁）。預(yù)計(jì)10年輕卡盈利能力將受鋼價(jià)上漲影響,但隨著規(guī)模的上升及企業(yè)自身的轉(zhuǎn)嫁能力,輕卡毛利率下降幅度有限。

　　1季度重卡需求超預(yù)期,完善產(chǎn)業(yè)鏈提升盈利能力。預(yù)計(jì)10年重卡行業(yè)銷(xiāo)量增速在15%左右,且上半年將保持較高的增速;公司重卡市場(chǎng)份額逐年提升（09年提升2個(gè)百分點(diǎn)）,預(yù)計(jì)1季度公司重卡銷(xiāo)量增速在170%左右;重卡需求的旺盛將導(dǎo)致公司1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)15%左右。隨著合資公司福田戴姆勒的投產(chǎn),公司中高端重卡發(fā)動(dòng)機(jī)將主要由內(nèi)部提供,重卡產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善,重卡盈利能力將逐年提高。