星馬：整合華菱重卡 凈利還將增長數(shù)倍

　　09 年收入增長41.2% 凈利潤增長265.3% 2009 年星馬汽車實現(xiàn)營業(yè)收入26.5 億元,YOY 增長41.2%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8,282.59 萬元,YOY 增長265.3%。按照年末股本攤薄計算EPS 為0.44 元/股,創(chuàng)歷史新高,比2007 年的前一歷史業(yè)績高點還高出一倍多,顯示公司已徹底擺脫“次債危機”的影響。

　　09 年產銷量增長21% 主業(yè)盈利增長80.9% 2009 年,星馬汽車銷售工程專用車7102 輛,同比增長21%,其中主力產品混泥土攪拌車銷售4878 臺,增長45.9%,散裝水泥車銷售1805 臺,同比增長52.7%,泵車銷售28 臺,下降43%。產品銷售的增長和毛利率小幅提升0.2 個百分點推動主業(yè)盈利同比增長80.9%,成為推動星馬2009 年星馬汽車凈利潤大幅增長的主要動力,貢獻了約2.9 倍的凈利潤增長。

　　公司內部管理上臺階 期間費用下降顯著 2009 年星馬汽車加大了對資金收付、存貨和內部費用的控制,并取得顯著成效。2009 年,盡管公司的銷售收入增長了41.2%,但是管理和銷售費用僅增長14.4%,應收款項僅增長26%,存貨則同比下降約10%,公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流則更是獲得巨大改善,每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到3.29 元/股,不僅使得公司的手持現(xiàn)金增長50%,而且還使流動資金貸款減少一半,財務費用由此降低了37.7%。由于財務費用下降主要體現(xiàn)在下半年,而且公司當前的資金狀況良好,因此靜態(tài)估算2010 年財務費用還將比2009 年下降1600 萬。

　　壞帳計提標準提升夯實未來業(yè)績增長雖然 2009 年公司的資金周轉良好,但是公司還是在2 季度計提了大量的壞帳準備,同時公司還在09年4 季度提升了壞帳計提的標準,總計減少當年盈利約1850 萬元。雖然壞帳計提的上升抵銷了09 年財務費用降低對業(yè)績的提升,但也夯實公司未來的業(yè)績,減少壞帳計提對2010 年業(yè)績的不利影響。

　　四季度毛利率下降源于低毛利的自卸車結算較多2009 年四季度,星馬汽車實現(xiàn)收入7.55 億,環(huán)比三季度增長21%,實現(xiàn)凈利潤2976.56萬元,環(huán)比三季度增長54%,單季度EPS 為0.16 元/股。雖然四季度公司凈利潤創(chuàng)年度內新高,但是四季度的綜合毛利率僅有8.1%,低于全年10.3%的平均水平,主要原因是四季度結算了較多低毛利的自卸車產品,其主力產品混泥土攪拌車和散裝水泥車下半年的毛利率分別有12.36%和10.26%,都顯著高于09 年上半年和07 年下半年的高峰水平。

　　公司一季度產銷兩旺業(yè)績有望再創(chuàng)歷史新高 雖然2009 年星馬汽車產銷量已創(chuàng)歷史新高,但是根據(jù)今年一季度混泥土攪拌車和散裝水泥車在內的整個工程車輛行業(yè)依然需求旺盛的情況,我們認為星馬一季度業(yè)績有望大幅超過去年四季度再創(chuàng)新高。按照今年一月份公司訂單排到4-5 月份,單月利潤接近2000 萬,和三月份星馬集團月專用車銷量達到1500 臺新高的報道估算,今年一季度星馬汽車業(yè)績有望接近0.3 元/股。

　　混泥土攪拌車和散裝水泥車還將有長期高增長雖然國內混泥土攪拌車和散裝水泥的車的技術相對成熟,競爭也比較激烈,導致毛利率只有10%左右,但是得益于國內水泥散裝化率的巨大提升空間、尾氣排放不達標的“黃標車”的淘汰和未來治理超載帶來的攪拌車小型化刺激,我們認為國內混泥土輸送車輛仍將有長期的快速增長空間,畢竟目前國內約80%的混泥土攪拌車為“黃標車”,同時絕大部分的混泥土攪拌車都存在小車配大型攪拌罐的情況,并不符合未來越來越嚴格的道路安全要求,需要更新。星馬汽車作為國內攪拌車和散裝水泥車的龍頭企業(yè),已經(jīng)引領行業(yè)發(fā)展近10 年,并且主要占據(jù)發(fā)達地區(qū)的絕大部分市場份額,市場地位顯著,因此有望充分享受未來的行業(yè)高增長帶來的收益。

　　2010 年合并華菱汽車凈利潤將增長3 倍。2009 年11 月份星馬汽車公布了定向增發(fā)收購華菱重卡及相關關聯(lián)資產的資產收購預案,將徹底解決困擾公司多年的關聯(lián)交易問題,目前公司正在進行材料準備和報送的階段,預計今年7 月份左右可以完成。華菱重卡是國內增長速度最快和盈利能力最強的優(yōu)秀重卡企業(yè),業(yè)績是星馬股份的3 倍左右,因此收購完成后,星馬汽車的凈利潤仍將有成倍增長的可能。

　　華菱重卡成立于 2004 年,僅用短短5 年時間,華菱重卡就成為國內排名第13,市占率約3%的重卡企業(yè),成長速度國內領先。2009 年華菱重卡銷售達到1.8 萬臺(汽協(xié)數(shù)據(jù)),同比增長48.4%,顯著高出行業(yè)整體17.4%的增速。盈利能力方面,2009 年華菱重卡毛利率高達13.36%,高出銷量第一的中國重汽毛利率近4 個百分點,單車凈利潤1.74 萬/臺,是國內盈利最強的重卡企業(yè)。

　　今年一季度,華菱重卡銷量已達 8570 臺,已相當于2009 年全年銷量的48.6%,環(huán)比09 年4 季度增長63%,其中3 月份的銷量創(chuàng)出3500 臺的歷史新高。目前華菱的訂單依然飽滿,而且二季度也是歷年國內重卡的銷售旺季,銷量一般比一季度高出30%以上,因此我們認為華菱重卡全年銷量接近3 萬臺的可能性較大,同比增幅將超過66%。

　　從銷售結構上看,今年一季度華菱的高端重卡——星凱馬銷量增長最為迅速,一季度銷量經(jīng)接近1500 臺,已超過09 年全年約1000 臺的銷量,也將成為公司盈利能力進一步提升的推動力。