江鈴汽車：穩(wěn)健且不失成長

　　江鈴汽車2010年銷量有望突破15萬輛。公司前4月經(jīng)營形勢良好，共實現(xiàn)整車銷售5.75萬輛，同比增長67%，增速高于商用車行業(yè)15個百分點。輕客、輕卡、皮卡及SUV分別銷售1.62、2.19、1.95萬輛，分別同比增長74%、49%、87%。預計公司銷量增速在年內(nèi)余下月份總體放緩，但全年仍有望達到15.2萬輛，同比增長32%。

　　全順旺銷帶動業(yè)績超預期增長。目前公司約半數(shù)毛利由占銷量近三成的福特品牌全順輕客貢獻。其中，老全順（VE83）主要運用于城市物流配送、短途運輸，2008年上市的新全順（V348）更側(cè)重于公商務(wù)通勤、接待等，差異化的產(chǎn)品組合滿足了更多終端需求，進一步鞏固公司在國內(nèi)柴油輕客市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。受益于城市物流復蘇以及V348市場認可度不斷提升，前4月新老全順共同旺銷，價格保持穩(wěn)定，帶動公司業(yè)績超預期增長。

　　期間費用率將正常走高。公司2010年1Q期間費用率降至近5年單季最低水平，是業(yè)績超預期的另一主要因素。由于公司仍處在資本性投入高峰期，銷售渠道也需要向更多區(qū)域拓展，預計年度期間費用率將隨著后續(xù)研發(fā)、營銷費用增加而提升至正常水平。.. N350值得期待。N350是公司自主開發(fā)的下一代皮卡及SUV產(chǎn)品項目。公司預計在2010年10月率先推出SUV產(chǎn)品，搭載福特Puma2.4L柴油發(fā)動機以及全新的LOGO。國內(nèi)SUV市場近年表現(xiàn)搶眼，考慮到公司在柴油車產(chǎn)品方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢，我們對N350的銷售前景較為樂觀，2011年起將成為公司新的利潤貢獻點。

　　穩(wěn)健且不失成長。公司處在中高端輕型商用車的藍海，產(chǎn)品梯隊迎合國內(nèi)汽車消費升級的趨勢，加上自身核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈完善、管理成熟有效，盈利能力甚至好于多數(shù)乘用車企業(yè)，業(yè)績受行業(yè)及原材料價格的波動影響也相對較?。晃磥韼啄?，新產(chǎn)品上市以及新增產(chǎn)能的有序釋放為公司業(yè)績增長構(gòu)成堅實保障，我們認為公司經(jīng)營穩(wěn)健，且不失成長性，具備出眾的中長期投資價值。