多數(shù)汽車零部件上市公司股票估值水平仍處低端

　　1、中國(guó)汽車工業(yè)的高增長(zhǎng)期還遠(yuǎn)沒有結(jié)束
　　注：圖中2010Q3為2010年1～10月汽車的銷量和增長(zhǎng)率
　　圖1：1998年以來(lái)中國(guó)汽車年度銷量和同比增長(zhǎng)率的變化

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)人均可支配收入的快速提高，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)汽車工業(yè)銷量也在迅猛增長(zhǎng)，如圖1，中國(guó)車市在2002、2003年增長(zhǎng)率第一輪超過30%以后，經(jīng)過5年的低速盤整，2009年，在全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)陷入底谷，世界汽車市場(chǎng)普遍低迷的情況下，中國(guó)汽車工業(yè)卻開始了第二輪高速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到1379.10萬(wàn)輛和1364.48萬(wàn)輛，同比大增48.30%和46.15%，并首次超越美國(guó)成為世界第一大汽車產(chǎn)銷國(guó)。2010年，中國(guó)車市的增速雖有所回落，但從前10個(gè)月的產(chǎn)銷情況來(lái)看，無(wú)論是從量還是從增長(zhǎng)速度來(lái)看，中國(guó)穩(wěn)坐世界頭把交椅已毫無(wú)懸念。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，至少在未來(lái)10年內(nèi)，中國(guó)汽車工業(yè)的高增長(zhǎng)期還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。目前我國(guó)轎車保有量?jī)H為36輛/千人，遠(yuǎn)低于全球120輛/千人的平均水平;我國(guó)的單位公路擁有量為14輛/千米，而美國(guó)、日本和韓國(guó)分別為38、66和163輛/千米?？梢?，我國(guó)汽車消費(fèi)仍有很大的增長(zhǎng)空間。隨著人均收入的增長(zhǎng)，繼一線城市之后，我國(guó)二、三線城市居民也逐漸具備了購(gòu)車能力;并且，在城鎮(zhèn)化率較低的中西部區(qū)域，汽車需求增長(zhǎng)的潛力無(wú)疑更大。

　　據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)“十二五”發(fā)展研究課題組預(yù)測(cè)，通過一元線性回歸分析，預(yù)計(jì)到2015年，中國(guó)汽車產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2500萬(wàn)輛，約占當(dāng)年世界汽車產(chǎn)量的30%。其中：乘用車約占80%，商用車約占20%。如圖2。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：圖中增長(zhǎng)率的變化曲線只是一種趨勢(shì)預(yù)測(cè)，與實(shí)際結(jié)果的差距可能很大。
　　圖2：2010～2015年中國(guó)汽車產(chǎn)量及增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

　　2、中國(guó)汽車保有量的增長(zhǎng)未來(lái)五年將更加迅猛

　　伴隨著汽車工業(yè)的快速發(fā)展和汽車產(chǎn)銷量的大幅增長(zhǎng)，近幾年我國(guó)汽車保有量更是在以驚人的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)(如圖3)，汽車消費(fèi)越來(lái)越走入尋常百姓家。據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，我國(guó)民用汽車保有量(含三輪汽車和低速貨車)已達(dá)7619萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.8%;其中普通汽車(不含三輪汽車和低速貨車)保有量為6200萬(wàn)輛;私人汽車保有量為5218萬(wàn)輛。

　　另?yè)?jù)公安部交管局10月份發(fā)布信息，截至2010年9月底，我國(guó)機(jī)動(dòng)車(含摩托車)保有量達(dá)1.99億輛，其中汽車保有量(含三輪汽車和低速貨車)8500多萬(wàn)輛。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局。
　　圖3：2004～2009年中國(guó)民用汽車保有量的變化

　　同樣，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)“十二五”發(fā)展研究課題組預(yù)測(cè)，到2015年，按年報(bào)廢率10%(報(bào)廢期為10年)計(jì)算，汽車(不含三輪汽車和低速貨車)保有量預(yù)計(jì)達(dá)到1.27億輛，約占世界當(dāng)年汽車保有量的11%;按年報(bào)廢率8%(報(bào)廢期為12年)計(jì)算，汽車保有量預(yù)計(jì)達(dá)到1.36億輛，約占世界當(dāng)年汽車保有量的12%。如圖4。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：圖中增長(zhǎng)率的變化曲線只是一種趨勢(shì)預(yù)測(cè)，與實(shí)際結(jié)果的差距可能很大。
　　圖4：2010～2015年中國(guó)汽車保有量及增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

　　3、中國(guó)汽車零部件工業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?，企業(yè)盈利能力相對(duì)整車企業(yè)更高

　　眾所周知，零部件行業(yè)的盈利能力主要與汽車存量密切相關(guān)。得益于這樣的特點(diǎn)，我國(guó)日益增大的汽車保有量將為汽車零部件市場(chǎng)提供穩(wěn)定的盈利來(lái)源，而新車銷量波動(dòng)對(duì)零部件行業(yè)的影響則非常有限。即使由于基數(shù)原因?qū)е挛磥?lái)汽車銷量無(wú)法延續(xù)高速增長(zhǎng)，零部件行業(yè)的景氣度也不會(huì)受到太大沖擊。這也是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景和行業(yè)特征下，零部件公司相對(duì)整車公司最大的優(yōu)勢(shì)所在。

　　根據(jù)汽車零部件行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，汽車維修保養(yǎng)等售后服務(wù)費(fèi)用主要發(fā)生在新車使用三年以后。如圖1，我國(guó)汽車2002年開始第一輪高速增長(zhǎng)，2009年開始第二輪高速增長(zhǎng)，以此推算，汽車維修保養(yǎng)的市場(chǎng)容量第一輪、第二輪的大幅提升分別從2005年和2012年開始。隨著新車銷量基數(shù)的不斷增大，已經(jīng)為我國(guó)汽車零部件行業(yè)的發(fā)展鋪好了溫床。

　　盈利方面，由于零部件企業(yè)資產(chǎn)收益率較高，技術(shù)水平穩(wěn)固，相對(duì)整車企業(yè)單位利潤(rùn)所需的投資較小，因此長(zhǎng)期保持著更高、更穩(wěn)定的利潤(rùn)水平。從2002～2005年以及2006～2009年的兩輪汽車行業(yè)周期來(lái)看，零部件行業(yè)利潤(rùn)率的波動(dòng)要遠(yuǎn)小于整車行業(yè);從零部件行業(yè)產(chǎn)能投資來(lái)看，2009年零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅也較整車更低，產(chǎn)能擴(kuò)張壓力相對(duì)較小。而有了汽車保有量作為保證，加上第二輪維修保養(yǎng)的高峰即將到來(lái)，未來(lái)五年我國(guó)汽車零部件行業(yè)無(wú)疑將具備極強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。

　　就目前我國(guó)A股市場(chǎng)汽車零部件板塊來(lái)看，盡管從2010年7月份開始多數(shù)上市公司股票進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)多月的炒作(直到11月份才開始回調(diào))，目前股價(jià)普遍相對(duì)較高，但筆者依然認(rèn)為，從動(dòng)態(tài)和發(fā)展的眼光來(lái)看，許多優(yōu)質(zhì)公司的估值仍處低端，具備投資價(jià)值。按照TTM法，剔除負(fù)值，A股汽車零部件板塊當(dāng)前的市盈率為18倍左右，低于理論下限22倍?；谠摪鍓K確定的成長(zhǎng)性和巨大的潛力，其多數(shù)公司股價(jià)依然具備較大的上漲空間。

　　4 、2011年汽車零部件主要上市公司投資評(píng)級(jí)

　　12月1日，聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部在紐約聯(lián)合國(guó)總部提前發(fā)布了《2011年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告的主要內(nèi)容。報(bào)告指出，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依然漫長(zhǎng)和曲折，近期仍需財(cái)政刺激來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展仍然引人注目和值得期待。

　　報(bào)告指出，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇乏力，發(fā)展中國(guó)家在今后兩年將持續(xù)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)有所減弱，預(yù)計(jì)2011年發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)率將從2010年的7%降至6%。減緩的原因既來(lái)自國(guó)內(nèi)宏觀政策的逐步收緊，也受到主要發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇緩慢的影響。

　　報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將由2010年的10.4%下降到8.9%。目前年底，上證指數(shù)已由年初的3300點(diǎn)跌至次低點(diǎn)2800點(diǎn)左右震蕩徘徊。專家普遍認(rèn)為，這是股市對(duì)2011年經(jīng)濟(jì)減速和未來(lái)通貨膨脹的過度反應(yīng)，同時(shí)認(rèn)為2011年上證指數(shù)沖上4000點(diǎn)將是大概率事件。

　　基于此和前面分析，筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)低迷情況下，汽車零部件行業(yè)的投資價(jià)值將更加凸顯，其中威孚高科、華域汽車、一汽富維、福耀玻璃等零部件龍頭企業(yè)將充分受益汽車消費(fèi)的持續(xù)快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提高，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

　　在此，筆者最看好和要重點(diǎn)推薦的是威孚高科。公司11月份公告了非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司將向大股東無(wú)錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)和德國(guó)博世公司定向增發(fā)股票。募得資金將投向：1)WPS 研究開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和柴油共軌系統(tǒng)零部件的產(chǎn)能提升;2)汽車尾氣后處理系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化;3)汽車動(dòng)力電池材料及動(dòng)力電池研發(fā);4)股權(quán)收購(gòu)等六個(gè)項(xiàng)目。

　　募投項(xiàng)目實(shí)施后將使公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)具有爆發(fā)性。 1)募投項(xiàng)目之一：WPS 研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化：該項(xiàng)目的產(chǎn)品是公司旗下威孚金寧的電控VE 泵結(jié)合高壓共軌技術(shù)形成的電控燃油噴射系統(tǒng)，該產(chǎn)品將用于輕型柴油機(jī)的國(guó)IV 排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，市場(chǎng)空間巨大;無(wú)錫博世的高壓共軌系統(tǒng)所需燃油噴射泵需要國(guó)產(chǎn)化，以滿足降低成本的需要。目前公司的該類燃油噴射泵的產(chǎn)能無(wú)法滿足國(guó)IV 階段快速增長(zhǎng)的中重型柴油機(jī)所需的高壓共軌系統(tǒng)的大量需求，提升產(chǎn)能后，中重型柴油機(jī)的高壓共軌系統(tǒng)所需燃油噴射泵的產(chǎn)能瓶頸得以消除;2)募投項(xiàng)目之二：汽車尾氣后處理系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化：國(guó)IV 排放標(biāo)準(zhǔn)階段，公司旗下威孚力達(dá)能針對(duì)不同排量的柴油機(jī)提供相應(yīng)的技術(shù)解決方案，威孚力達(dá)目前的產(chǎn)能根本無(wú)法滿足國(guó)IV 階段柴油機(jī)尾氣后處理系統(tǒng)的龐大市場(chǎng)需求。該項(xiàng)目實(shí)施后，使公司有能力抓住排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)催生的巨大的柴油機(jī)尾氣后處理系統(tǒng)的市場(chǎng)機(jī)遇。3)募投項(xiàng)目之三：作為公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品，汽車動(dòng)力電池材料及動(dòng)力電池的研發(fā)項(xiàng)目，為公司在新能源汽車時(shí)代真正到來(lái)之前儲(chǔ)備相應(yīng)的產(chǎn)品，使公司能緊跟汽車動(dòng)力歷史性變革的大趨勢(shì)，為公司未來(lái)培育潛在的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　由于國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)在“十二五”期間強(qiáng)制實(shí)行已是板上釘釘，因此筆者認(rèn)為，目前威孚高科的股價(jià)還存在巨大的上升空間，考慮到該公司股本不大，如果2010年報(bào)和2011半年報(bào)、年報(bào)均沒有送轉(zhuǎn)方案的話，筆者預(yù)測(cè)，威孚高科在2011～2012年沖上百元，成為汽車零部件行業(yè)第一高價(jià)股將是大概率事件。

　　2011年中國(guó)汽車零部件主要上市公司每股收益預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)詳見下表1：

　　表1：2011年汽車零部件主要上市公司投資評(píng)級(jí)

　　表中基本數(shù)據(jù)來(lái)源：對(duì)應(yīng)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。