江鈴汽車業(yè)績符合預(yù)期,但是其利潤總額下滑幅度大于收入下滑幅度,主要原因是銷售費(fèi)用大幅提升及所得稅率提高,以及涉足重卡業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績具有不確定性。
在中國商用汽車發(fā)展普遍低迷的這一年,江鈴汽車可謂是一枝獨(dú)秀,其業(yè)績符合其預(yù)期。
上半年江鈴汽車公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.21億元,同比下滑5.4%;利潤總額10.78億元,同比下降16.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8.41億元,較去年同期下降22.0%,對應(yīng)每股收益0.97元。利潤總額下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是銷售費(fèi)用大幅提升及所得稅率提高。
經(jīng)濟(jì)低迷或影響輕卡及全順需求,成本下降使得毛利率略有提升,現(xiàn)金控制良好,存貨略有增加。上半年江鈴汽車公司銷量10.26萬輛,同比下滑2.6%;受經(jīng)濟(jì)下行影響,輕卡和全順銷量下滑幅度較大,分別下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV銷量同比提升9.5%。受益于成本下降,上半年綜合毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.13元,同比增加549.3%,現(xiàn)金控制良好。期末存貨較期初凈增1.29億元,增長11.3%。
上半年江鈴汽車公司銷售費(fèi)用5.51億元,同比凈增1.49億元,增長37.1%。為應(yīng)對商用車行業(yè)下行壓力,江鈴汽車公司加大促銷力度,上半年促銷費(fèi)用共支出1.24億元,同比凈增9463萬元,保修費(fèi)用支出大幅增加6420萬元,同比增長266.8%。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定,分別變動0.5和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。上半年受高新技術(shù)企業(yè)資格評審,所得稅率從15%暫調(diào)高至25%,影響業(yè)績增速。
未來經(jīng)濟(jì)回暖及新車型推出有望帶動業(yè)績提升,但涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績增長的不確定性。受經(jīng)濟(jì)低迷影響,江鈴汽車公司輕型商用車銷量下滑,經(jīng)濟(jì)見底后輕卡、全順銷量或?qū)⒂|底反彈。江鈴汽車公司未來會推出多款新車,包括明后年的中卡N800和皮卡J10,以及福特“1515計(jì)劃”中的兩款車型:V362(輕客,經(jīng)典全順VE83的替代款)和U375(全新SUV),新車投放有望帶動產(chǎn)品競爭力提升。
但江鈴汽車公司收購太原重汽公司,涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績具有不確定性。財(cái)務(wù)與估值;基于中期業(yè)績下滑,下調(diào)江鈴汽車公司2012-2013年EPS分別至1.88、2.08元(原預(yù)測為2.32、2.6元),參照可比江鈴汽車公司平均估值水平,給予2012年10倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.80元,維持買入評級。
對于國內(nèi)的商用汽車市場,特別是重卡業(yè)務(wù),今年真的是非常的差強(qiáng)人意,江鈴汽車涉足重卡業(yè)務(wù)對于自身業(yè)績而言存在著很大的不確定性,誰也不知道接下來的重卡市場性情如何?
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