成熟、強(qiáng)周期的重卡行業(yè)會(huì)孕育成長(zhǎng)股嗎?以全球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,答案是肯定的。帕卡(PCAR)作為一家北美的重卡企業(yè),1990年以來(lái)22年市值復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為22%。
高速成長(zhǎng)的10年時(shí)期過去后,中國(guó)重卡行業(yè)將從成長(zhǎng)主導(dǎo)走向周期支配的階段。重卡整車行業(yè)同質(zhì)化、多玩家的競(jìng)爭(zhēng)格局將長(zhǎng)期保持。整車銷售的低利潤(rùn)率帶來(lái)的對(duì)銷量與產(chǎn)能的高敏感性使得行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的短期投資機(jī)會(huì)仍將具有吸引力。短期內(nèi):行業(yè)的核心矛盾仍然是銷量與產(chǎn)能利用率的波動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看,高速成長(zhǎng)期已過,國(guó)內(nèi)重卡企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。
從帕卡(PCAR)和萬(wàn)國(guó)(NAV)的對(duì)比來(lái)看:帕卡利潤(rùn)的快速成長(zhǎng)并非通過在重卡市場(chǎng)上搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額實(shí)現(xiàn)。而是通過其管理和延伸其產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)模式。帕卡以業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單專一與高效家族管理為核心戰(zhàn)略。斯堪尼亞充分利用平臺(tái)模塊,實(shí)施高度協(xié)同的縱向一體化戰(zhàn)略。
中國(guó)重卡企業(yè)的升級(jí)之路無(wú)法簡(jiǎn)單的通過車型的高端化來(lái)實(shí)現(xiàn),一方面售后市場(chǎng)利潤(rùn)仍將被社會(huì)資源蠶食;另一方面出口市場(chǎng)可期,根據(jù)我們對(duì)中國(guó)中重卡海外市場(chǎng)的空間測(cè)算,空間相對(duì)有限。
中長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)重卡企業(yè)的提升之路在于“輕”、“重”分化:濰柴動(dòng)力將具有繼續(xù)“重化”產(chǎn)業(yè)鏈尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的能力;而專業(yè)化分工、提升運(yùn)營(yíng)效率的“輕資產(chǎn)”、“快周轉(zhuǎn)”路線可能是福田汽車等其他二、三梯隊(duì)企業(yè)的最佳選擇。
行業(yè)近況:下游需求弱復(fù)蘇使得重卡終端銷量在去年3季度觸底后開始溫和復(fù)蘇。由于2012年3月底時(shí)社會(huì)庫(kù)存處于歷史高點(diǎn),4月起渠道持續(xù)去庫(kù)存,這樣使得2012年同期基數(shù)相對(duì)較低,2013年第2、3季度重卡批發(fā)銷量有望保持15%以上增長(zhǎng)。替換需求仍然是驅(qū)動(dòng)2013年重卡銷量正增長(zhǎng)的主要原因,我們維持重卡全年銷量增長(zhǎng)7%左右的判斷。3月份以來(lái)行業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好,疊加廠商因國(guó)IV補(bǔ)庫(kù)存的周期利好上游核心零部件廠商。
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