券商研報(bào)：重卡及專(zhuān)用車(chē)推動(dòng)華菱星馬業(yè)績(jī)改善

　　平安證券近日發(fā)布華菱星馬的研究報(bào)告稱(chēng)，公司發(fā)布2013年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.6億元，同比增長(zhǎng)57.9%；凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)51.7%；每股收益0.30元(按最新股本攤薄)；每股凈資產(chǎn)7.25元。

　　公司1H13業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%以上，增長(zhǎng)主要來(lái)自下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面改善及需求復(fù)蘇。

　　混凝土機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面改善，促公司混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。由于之前三一、中聯(lián)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手使用激進(jìn)的銷(xiāo)售政策(如零首付，推遲半年還款等)，導(dǎo)致公司混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑，估計(jì)公司2012年銷(xiāo)量不足3000輛，下滑60%左右，從市占率第一位滑落至第四位。2013年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放棄激進(jìn)的銷(xiāo)售政策，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面明顯改善，公司混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)量顯著改善，1H13公司專(zhuān)用車(chē)(大部分是混凝土攪拌車(chē))業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)94.1%。

　　混凝土機(jī)械銷(xiāo)量回升，加之重卡行業(yè)復(fù)蘇，促公司重卡銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。星馬汽車(chē)混凝土機(jī)械使用的重卡底盤(pán)大部分是來(lái)自其全資子公司華菱汽車(chē)，星馬混凝土機(jī)械銷(xiāo)量大幅回升，帶動(dòng)華菱汽車(chē)重卡需求增長(zhǎng)，加之重卡行業(yè)需求有所復(fù)蘇，促使1H13華菱汽車(chē)銷(xiāo)售重卡1.3萬(wàn)輛(含供應(yīng)星馬汽車(chē)的底盤(pán))，同比增長(zhǎng)56.4%。混凝土機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)局面的改善，及重卡行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)蘇，推動(dòng)公司銷(xiāo)售收入同比大幅增長(zhǎng)57.9%。1H13華菱汽車(chē)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元，占公司全部?jī)衾麧?rùn)的75%。混凝土機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面的改善是公司收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)2H13有望延續(xù)。

　　2Q13毛利率上升明顯，費(fèi)用率繼續(xù)下降。2Q13隨著產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的大幅提升，公司毛利率提升明顯，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售收入的大幅增長(zhǎng)，促使公司三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)下降，2Q13公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)〖慮到3Q12基數(shù)較低和3Q13產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的上升，估計(jì)3Q13公司毛利率同比仍將有較大改善。

　　信貸資金緊張，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款大幅增加，預(yù)計(jì)出現(xiàn)壞賬的可行較小。由于目前重卡和混凝土機(jī)械行業(yè)普通采用信貸銷(xiāo)售的模式，即客戶首付一定比例的貨款，其余由銀行、融資租賃或其他金融機(jī)構(gòu)提供信貸支持。上半年的銀行資金緊張，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)300%。由于公司一直要求客戶首付30%，并由金融機(jī)構(gòu)提供貸款，出現(xiàn)壞賬的可能性較小。隨著資金緊張局面逐漸緩解，預(yù)計(jì)3Q13公司應(yīng)收賬款將恢復(fù)到正常水平。

　　投產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。公司研發(fā)的重型柴油機(jī)已生產(chǎn)出樣機(jī)，并已在進(jìn)行小批量使用，我們預(yù)計(jì)2013年裝配量約有2000臺(tái)，2014年裝配量有望達(dá)到8000-1000臺(tái)。重型車(chē)用柴油機(jī)龍頭企業(yè)毛利率超過(guò)30%，遠(yuǎn)高于重卡整車(chē)7%-18%的毛利率水平。若重卡企業(yè)自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)將會(huì)大幅提升其盈利能力，目前僅一汽解放、東風(fēng)商用車(chē)和中國(guó)重汽(9.73,-0.07,-0.71%)集團(tuán)具備較大規(guī)模的自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)能力。同時(shí)，自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)也會(huì)降低企業(yè)對(duì)外依賴(lài)程度，有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司重型柴油機(jī)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，若其發(fā)動(dòng)機(jī)年產(chǎn)量能夠達(dá)到2萬(wàn)輛左右水平，將會(huì)為公司帶來(lái)1-2億元利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　考慮到公司專(zhuān)用車(chē)和重卡銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，略微上調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益分別為0.51元、0.57元和0.65元(原預(yù)測(cè)2013-2014年EPS分別為0.49元、0.54元)考慮到競(jìng)爭(zhēng)局面改善，公司產(chǎn)銷(xiāo)水平上升，盈利情況有所改善，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。