央企背景肩負(fù)整合使命 風(fēng)神股份商用輪胎保持國(guó)內(nèi)前列

　　輪胎需求仍有強(qiáng)力支撐。2005年至2013年我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)21%,商用車(chē)年復(fù)合增長(zhǎng)11%,汽車(chē)保有量接近翻兩番,但人均擁有量仍較低,未來(lái)還有較大增長(zhǎng)空間,會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)輪胎需求增長(zhǎng)。2005年至2014年公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)6倍,電商興起刺激物流運(yùn)輸快速發(fā)展,也會(huì)支撐輪胎需求增長(zhǎng)。

　　原材料價(jià)格下跌提升盈利空間。2014年天然橡膠均價(jià)比2013年下降了33%,合成膠價(jià)格也同時(shí)下跌,兩種橡膠占到總原材料成本的7成。輪胎產(chǎn)品價(jià)格2014年相比2013年大約下降了10%。因此,原材料和產(chǎn)成品之間價(jià)差擴(kuò)大,提升了公司毛利水平。

　　管理創(chuàng)新,精耕細(xì)作。公司通過(guò)品牌建設(shè)、質(zhì)量追蹤、提升服務(wù)和電商營(yíng)銷(xiāo)等管理措施,變粗放經(jīng)營(yíng)為精細(xì)管理,向管理要效益。在近3年全行業(yè)整體開(kāi)工率65%-70%的情況下,公司產(chǎn)能利用率一直維持在95%以上,是全行業(yè)最高水平,同時(shí)毛利率和凈利率也逐年上升。

　　央企背景肩負(fù)整合使命。公司的實(shí)際控制人中國(guó)化工集團(tuán)公司旗下尚有另外三家輪胎企業(yè),為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,承諾在2017年底前提出以風(fēng)神股份為平臺(tái)整合其余三家輪胎企業(yè)的方案。同時(shí)存在中國(guó)化工集團(tuán)公司通過(guò)國(guó)際并購(gòu)、內(nèi)外協(xié)同改善公司的可能。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到80.01、83.16、92.17億元,同比增長(zhǎng)-6.29%、 3.93%、10.84%,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.74、4.80、6.04億元,同比增長(zhǎng)19.41%、28.44%、 25.78%,2014-2016年EPS分別達(dá)到1.00元、1.28元和1.61元,對(duì)應(yīng)2015年3月19日收盤(pán)價(jià)(19.55元/股)的動(dòng)態(tài)PE 分別為20倍、15倍和12倍。按照DCF估值方法給出的絕對(duì)估值為21.77元/股,參考公司2015年3月19日收盤(pán)價(jià)19.55元,首次覆蓋給予 “增持”評(píng)級(jí)。