中國重汽（03808.HK/000951.SZ）入選“年度投資價值獎”，成長性和阿爾法屬性凸顯

　　今年是注定的不凡的一年，也是中國商用車乃至汽車行業(yè)跌宕起伏的一年——演繹出一番強者恒強、峰回路轉的景象。

　　回望2022年，汽車行業(yè)呈“商弱乘強”的總體格局，其中重卡行業(yè)銷量尤為低迷。根據中汽協(xié)公布數(shù)據顯示，2022年1-11月，我國重卡累計銷售61.6萬輛，同比下降55%。

　　受疫情和國六切換等因素影響，疊加去年高基數(shù)效應，導致國內重卡行業(yè)銷量大幅回調，即便如此，中國重汽憑借過硬的產品品質和良好的品牌形象，實現(xiàn)份額逆勢穩(wěn)升，穩(wěn)居國內重卡市場龍頭地位。2022年1-11月，中國重汽累計銷量為14.82萬輛，市場份額24%，相比去年同期提升3.58個百分點，強勢領銜國內重卡主流車企。

　　回歸二級市場來看，在今年A/港兩輪較大的修復行情中，中國重汽表現(xiàn)也都頗為亮眼，持續(xù)獲得投資者的認可——第一輪：即4月底至7月初，自中央政治局會議釋放“穩(wěn)增長”預期起，市場觸底大幅反彈。據富途統(tǒng)計，其間上證指數(shù)累計漲幅接近兩成，深證成指累積漲近三成，中國重汽(000951.SZ)累計漲幅超六成;第二輪：自10月11日起，中國重汽率先于大盤走出一輪更加獨立的行情。截至目前，中國重汽(03808.HK)累計漲幅更是超過七成。

　　從周期視角看，中國重汽的“成長性”和“阿爾法”屬性

　　筆者認為，隨著公司在核心技術層面的持續(xù)突破和產品矩陣的不斷完善，在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，中國重汽正顯現(xiàn)出兩方面不容忽視的投資價值，分別是成長性和阿爾法(α)屬性。

　　1、周期中的“成長股”：市占率穩(wěn)升，龍頭地位穩(wěn)固，出口長期優(yōu)于行業(yè)

　　首先，中國重汽的成長性體現(xiàn)在市場份額的持續(xù)上升，特別是自2019年以來，呈逐步超越態(tài)勢，并在今年這樣的行業(yè)下行周期仍能“逆流而上”，不斷鞏固市場領導者地位，無疑稱得上是周期行業(yè)中的成長股了。

　　圖：國內重卡TOP5市占率走勢

(圖源：西南證券)

　　另外，盡管國內重卡市場低迷，但海外需求旺盛，出口成為重要的驅動力，這也是中國重汽持續(xù)增長的動力。憑借較為完善的海外市場營銷網絡及高效的戰(zhàn)略突破，中國重汽的出口表現(xiàn)持續(xù)領跑國內同業(yè)。

　　1)重卡出口近幾年穩(wěn)居行業(yè)第一，出口份額占據國內重卡行業(yè)出口一半以上。

　　3)2022年1-10月，公司重卡出口7.6萬輛，同比增長54%;其中10月單月出口已突破萬輛，創(chuàng)下單月歷史新高。

　　圖：公司重卡出口銷量及市占率變化

(圖源：西南證券)

　　2、穿越周期阿爾法屬性凸顯，盈利能力領先同業(yè)

　　而中國重汽的阿爾法屬性，則體現(xiàn)在穿越周期的盈利能力。從投資角度來理解，阿爾法即跨越周期的絕對回報。若拉長時間周期來看，回顧近十年，恰好是一輪行業(yè)牛熊周期，即便是歷史景氣度低點和本輪商用車下行周期內，中國重汽都能實現(xiàn)持續(xù)盈利，盈利能力領先同業(yè)。

　　圖：公司與可比公司凈利率變化

(圖源：西南證券)

　　行業(yè)修復預期升溫，公司獲多家主流券商一致看好

　　今年三季度，重卡行業(yè)已現(xiàn)回暖跡象。近期，隨著多地防疫政策的優(yōu)化，關鍵性“拐點”顯現(xiàn)，市場對于經濟復蘇預期顯著升溫，相關板塊投資熱度飆升。同時，機構唱多重卡市場聲音不斷。

　　據中信汽車團隊指出，明年商用車需求有望恢復，主要有以下四點驅動力：1)重卡更新迭代周期約7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一輪重卡銷量的牛市。預計置換周期有望帶動2023—2025年重卡替換需求;2)15部門發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，并開始批量淘汰國四車型，環(huán)保政策加碼;3)出口銷量有望持續(xù)增長;4)行業(yè)需求有望受益于基建、地產刺激，以及物流放開。

　　大摩發(fā)研報稱，預期明年上半年制造業(yè)資本開支低迷，并于明年下半年的可見度有限，但內房的毛利改善及政府支援政策應對重型卡車需求有利。經歷2022年的十年需求低位后，相信行業(yè)面臨的壓力有所緩和，料明年重卡銷售將按年增長21%至8萬輛。該行將目標價由12.4港元升至17港元，并由“與大市同步”評級上調至“增持”評級。

　　在行業(yè)修復預期明顯升溫的背景下，中國重汽作為龍頭也獲得多家主流券商一致看好。據了解，興業(yè)證券、花旗銀行在研報中對中國重汽(3808.HK)給予“買入”評級，目標價分別為13.36港元和12.4港元;大摩在研報中將中國重汽(03808)評級由“與大市同步”升至“增持”，目標價由12.4港元上調至17港元;A股方面，西南證券對中國重汽(000951.SZ)首次覆蓋并給予“買入”評級，目標價18.4元;廣發(fā)證券同樣給予“買入”評級，目標價為18.1元/股。

　　綜上所述，以目前中國重汽A股和港股的現(xiàn)時價格來看，仍有一定的上行空間。