濰柴動(dòng)力：法士特與卡特彼勒合資公司利好長(zhǎng)期發(fā)展

　　濰柴動(dòng)力公告其持股51%的企業(yè)法士特(2010年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9.8億元,占比為14.4%)與卡特彼勒以及法士特集團(tuán)合資成立西安雙特智能傳動(dòng)公司,其中法士特持股51%,卡特彼勒持股45%,剩余4%股權(quán)由法士特另一股東法士特集團(tuán)持有。

　　評(píng)論:

　　短期盈利貢獻(xiàn)有限,但與卡特彼勒合作深化利好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。此次合資主要是消化吸收卡特彼勒的CX系列重型車用液力自動(dòng)變速器(AT)技術(shù),并作為卡特彼勒亞洲生產(chǎn)基地向其供應(yīng)自動(dòng)變速器以及工程機(jī)械零部件。項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)要到2013年,達(dá)到滿產(chǎn)時(shí)間將更靠后,按完全達(dá)產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)100億元銷售收入和20%的凈利潤(rùn)率測(cè)算,合資公司對(duì)濰柴動(dòng)力的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)5.2億元,增厚相對(duì)有限。我們更看好濰柴動(dòng)力及法士特通過(guò)此次合資加深與卡特彼勒的合作關(guān)系,為以后在工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器以及其它零部件上合作打下基礎(chǔ)。卡特彼勒是全球最大的工程機(jī)械企業(yè),2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入426億美元。

　　合作并不影響法士特在國(guó)內(nèi)原有的重型變速器業(yè)務(wù)。合資產(chǎn)品為重型液力自動(dòng)變速器(AT)產(chǎn)品,國(guó)內(nèi)現(xiàn)有重卡變速器以手動(dòng)為主,自動(dòng)變速器也大多采用AMT技術(shù)路線,此次合資不會(huì)影響法士特原有的國(guó)內(nèi)重型變速器業(yè)務(wù)。

　　產(chǎn)業(yè)全球化中濰柴動(dòng)力的發(fā)展機(jī)會(huì)。此次合作會(huì)令投資者以及下游企業(yè)重新審視濰柴動(dòng)力的價(jià)值。受益于國(guó)內(nèi)重卡銷量大幅增長(zhǎng),濰柴動(dòng)力已經(jīng)具備了全球最大的重型發(fā)動(dòng)機(jī)、重型變速箱生產(chǎn)基地,成本優(yōu)勢(shì),研發(fā)實(shí)力和穩(wěn)定供貨能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;這三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)在卡特彼勒所看重的,預(yù)計(jì)將來(lái)也會(huì)有其它工程機(jī)械,造船甚至重卡企業(yè)被此吸引。隨著產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展加速,濰柴動(dòng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱以及其它零部件有望迎來(lái)越來(lái)越多的海外匹配及合作機(jī)會(huì),公司成長(zhǎng)空間有望打開。

　　估值與建議:

　　預(yù)計(jì)公司2011年和2012年每股盈利分別為4.93元和5.81元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年A股PE和PB分別為11倍和3.3倍,H股PE和PB分別為9.2倍和2.7倍,估值均處于行業(yè)中低端,考慮到公司較強(qiáng)的行業(yè)地位帶來(lái)的盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)前景,以及下游延伸帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì),我們維持對(duì)公司推薦投資評(píng)級(jí)。