債多不壓身 高速公路公司鐘情債務(wù)融資

　負債率過高的公司往往被扣上償債能力堪憂、財務(wù)不健康的帽子，此類公司再融資將面臨種種限制，尤其是債務(wù)融資，不過以贛粵高速、楚天高速等為代表的高速公路上市公司卻頗為“另類”。

　　之所以另類，是因為上述公司并不認為高負債率是財務(wù)不健康的表現(xiàn)，相反，這些公司在賬面現(xiàn)金極為充裕的情況下大規(guī)模使用債務(wù)融資工具，而債務(wù)融資無疑將進一步提高其負債率。高速公路行業(yè)甚至呈現(xiàn)出這樣一個特點，即負債率相對較低的公司希望通過債務(wù)工具提高負債率，現(xiàn)代投資即是一例。

　　表面上來看，高速公路公司似乎對高負債率情有獨鐘，但中央財經(jīng)大學(xué)研究生客座導(dǎo)師、著名財稅專家馬靖昊則一針見血地指出，此類企業(yè)“需要的就是負債，這樣，高速公路收費就永遠有借口了，這是根本點”。深圳一家私募基金的研究總監(jiān)石先生則對記者說，高速公路公司負債越多，則向政府要求延長收費年限的勝算就越大，因此盡管這些公司現(xiàn)金流充裕，但實施債務(wù)融資的動力卻極為強勁。

　　從來不差錢

　　石先生對記者說，高速公路公司實際上是一個金融工具，該工具有收費的權(quán)力，一旦收費權(quán)喪失，則高速公路公司的主營業(yè)務(wù)即宣告破產(chǎn)，公司若要存續(xù)，則須另尋投資渠道。當(dāng)然，這些公司的收費權(quán)往往年限較長，在收費權(quán)到期之前，高速公路公司不差錢。

　　以贛粵高速為例，該公司一季度末賬面貨幣資金高達31.52億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為3.67億元。而2009年~2011年連續(xù)3年間的經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為20億元左右。在貨幣資金儲備方面，現(xiàn)代投資更勝一籌，該公司去年底的貨幣資金高達34.96億元，楚天高速、深高速均有類似的情況。

　　由于不差錢，上述公司便各有打算，或投資銀行理財產(chǎn)品，或大玩關(guān)聯(lián)交易，更多的則是將大筆資金存入銀行。如中原高速今年以來先后16次購買了招商銀行及工商銀行的理財產(chǎn)品，累計達6億元之巨。華北高速也推出了5億元額度的理財產(chǎn)品投資計劃。

　　現(xiàn)代投資則是將28.81億元的資金存放在其控股股東下屬的財務(wù)公司，導(dǎo)致湖南證監(jiān)局下發(fā)《行政監(jiān)管措施決定書》。中原高速也曾因為上億元資金被關(guān)聯(lián)方占用而受到河南證監(jiān)局處罰。

　　由此可見，高速公路公司并不缺少資金，但現(xiàn)實情況則是，此類公司集體染上了資金饑渴癥，并且不約而同地采取債務(wù)工具融資，或借款，或發(fā)債。盡管其負債率已經(jīng)處于較高水平，若再度舉債，報表結(jié)構(gòu)勢必趨于惡化，但這些公司卻對此置之不理。

　　債多不壓身

　　今年以來，擬發(fā)債和已發(fā)債的高速公路公司扎堆出現(xiàn)，如福建高速及楚天高速今年3月份分別發(fā)債15億元、5億元，寧滬高速6月份發(fā)行了5億元的3年期公司債；四川成渝也于6月份發(fā)行了2億元的中期票據(jù)，公司計劃再發(fā)行11億元票據(jù)。此外，已經(jīng)完成發(fā)債或首期發(fā)債的公司還有吉林高速等。

　　贛粵高速發(fā)債30億元的申請已獲中國銀行間市場交易商協(xié)會受理，將在今年10月份之前完成首期發(fā)行工作?，F(xiàn)代投資今年3月份則計劃發(fā)債10億元，另外擬向銀行申請30億元的貸款授信額度，總計40億元，約為其2011年負債總額的137.93%。

　　發(fā)行公司債或向銀行舉債均會提高負債率，目前高速公路公司的負債率已經(jīng)處于高位，中原高速、五洲交通的負債率均超過70%，楚天高速、重慶路橋負債率也在60%以上。對于現(xiàn)代投資這樣資產(chǎn)不過幾十億元的公司而言，若新增40億元的或有負債，其負債率將大幅提高，對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響將不容小覷。

　　對此，有分析人士曾表達過質(zhì)疑和不解，認為現(xiàn)代投資等公司大規(guī)模舉債會削弱其償債能力，對日常經(jīng)營將構(gòu)成較大威脅。馬靖昊則認為這種理解是流于表面，他認為，提高負債率非但不會對現(xiàn)代投資等企業(yè)造成負面影響，甚至?xí)岣咂涫召M的能力，負債率提高后，此類公司有足夠的理由收費。

　　石先生對記者說，一般而言，高速公路公司收費期越長，其負債率就會更高，提高負債率就是延長收費期限的方法之一。“此類公司最有價值的資產(chǎn)就是收費權(quán)，只要收費權(quán)還存在，就不會造成現(xiàn)金流短缺，即便其負債率或許已經(jīng)很高，也可保證正常的經(jīng)營，現(xiàn)在的高速公路公司實際上是債多不壓身。”石先生如此說。

　　記者以投資者的身份致電贛粵高速等公司咨詢上述事宜，但均被告知負債率與收費權(quán)之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司不會刻意提高負債率來增加同政府談判的籌碼以達到上調(diào)收費標準或延長收費期限的目的。不過贛粵高速日前確曾對收費標準作出了調(diào)整，并且公司還收到過2.26億元的財政補貼。