海通證券研報：LNG產(chǎn)業(yè)鏈下游利益難撼動

　　1.LNG從原料氣到終端銷售的價差是怎樣在各參與者之間分配的?

　　LNG產(chǎn)業(yè)鏈的參與者包括原料氣供應(yīng)商(四家國有石油公司)、液化工廠、LNG加注站、LNG貿(mào)易商(含運輸公司)、及下游應(yīng)用方(本文特指LNG汽車用戶)。目前,有53家液化工廠遍布全國,原料氣成本差別大,一個合理的估算是用發(fā)改委公布的“各省份天然氣最高門站表”中的存量氣均值減去0.4元(本次存量氣門站價調(diào)整上限),為1.69元/方。

　　目前全國16家主要液化工廠出廠價為3.48元/方,全國25市LNG加注站均價為4.67元/方(由于樣本縮小,與我們此前計算的全國53座液化工廠及49市加注站均價略有差異)。對于LNG車主來說,當(dāng)氣價達5.23元/方時,其相對于柴油的燃料經(jīng)濟性消失(注:按全國柴油均價為7.09元/升,1升柴油等效于1.3方天然氣,LNG重卡比同型柴油重卡售價高越8萬元,按照燃料成本節(jié)約3年補償此8萬元來計算經(jīng)濟性存在的臨界值)。平均來看,液化工廠獲得的毛氣差為1.79元/方,LNG加注站及LNG貿(mào)易商獲得的毛氣差為1.19元/方,LNG車主享有的(扣除初始成本溢價的抵補)經(jīng)濟性為0.56元/方。

　　2.如果原料氣提價,是否會全部傳到至終端?

　　出現(xiàn)這種情況的概率不大。LNG液化工廠出廠價波動較大,而LNG加注站售價呈現(xiàn)“剛性”。由于冬季天然氣耗用量大,氣源緊張致使LNG市場供給緊缺,價格上漲,冬季通常是一年中LNG價格最高的季節(jié)。LNG加注站價格剛性意味著必須給下游應(yīng)用方留出經(jīng)濟性,否則會抑制LNG需求。

　　2013年以來LNG汽車銷量增速超過100%,4-6月,在需求旺盛的帶動下,LNG液化工廠出廠價上漲23%,7月,在天然氣提價預(yù)期的背景下,繼續(xù)上漲12%。在原料氣成本不變的情況下,LNG出廠價漲幅35%,毛氣差達到1.79元/方,而天然氣液化成本僅為0.4-0.5元/方(小型液化工廠為0.7元/方),LNG液化工廠目前處于暴利階段。

　　LNG加注站及貿(mào)易商獲得的毛氣差為1.19元/方,利潤亦十分豐厚(LNG運費為每方每百公里5分錢,即使假設(shè)1000公里的跨省運輸,每方氣還剩余0.69元的氣差),4-7月,全國25市LNG加注站售價僅上漲2.8%,一方面說明加注站價格作為終端價格相對剛性難以被傳導(dǎo),同時也說明加注站與貿(mào)易環(huán)節(jié)的價差足以消化上游漲價。

　　3.LNG汽車的經(jīng)濟性會不會消失?

　　海通證券認為不會,分析如下:

　　a.目前車用LNG產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)悄軌虺惺芴烊粴庾罡呤蹆r的需求方,均價達到4.5元/方以上,其它需求如:居民燃氣、工廠用氣、分布式能源等均無法承受如此高的價格。該產(chǎn)業(yè)鏈的終端客戶如果受損,中石油將失去天然氣最慷慨的客戶。

　　b.從LNG工廠的產(chǎn)能看,全國已建成LNG液化工廠53座,年產(chǎn)能83億方,另有60余座液化工廠在建設(shè)或調(diào)試中,計劃在今年年底投產(chǎn),2014年總體產(chǎn)能208億方,可以滿足超過30萬臺LNG汽車的燃料消耗,而2012年底國內(nèi)LNG汽車保有量不超過4萬臺。即產(chǎn)業(yè)鏈需要終端需求的快速增長來消化未來產(chǎn)能,LNG價格上漲空間會受到需求端抑制。

　　c.該產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)時間不長,獲得利潤空間最大的參與方是各地液化工廠和LNG加注站,他們在產(chǎn)業(yè)鏈中居于附生位置,壁壘低、話語權(quán)不高,且產(chǎn)能有過剩嫌疑。隨著產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善,中間附生環(huán)節(jié)逐步讓渡利潤空間(合計約2.39元/方)是大概率事件。

　　d.產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)和重要性最高的頭、尾,是天然氣開采商和最終需求方LNG車,目前獲得的利益空間最小。天然氣開采方在投資和開采成本高企的情況下門站價售價僅為1.69元/方,終端客戶的經(jīng)濟性空間僅為0.56元/方,以中石油為代表的天然氣開采方利用話語權(quán)爭奪產(chǎn)業(yè)鏈中游低壁壘的液化工廠和加注站的利潤空間的概率大,但難以撼動且沒有必要攫取最終客戶的利益。

　　綜上,在LNG供給充足的背景下,如果原料氣上漲,最可能出現(xiàn)的是減少中游目前豐厚的利潤。進一步說,液化工廠可能需要承擔(dān)的更多,因為目前其毛氣差最大,而且價格已經(jīng)超過冬季高點,并逼近海上接收站車提價。液化工廠本已有過剩嫌疑,如果液化工廠大幅提高出廠價,加注站減少采購會造成液化工廠庫存高企,而LNG儲存成本高會迫使出廠價再平衡。目前,占全國主要液化工廠8月出廠價已經(jīng)確定,與7月底相比無變化。

　　4.全國哪些地方LNG汽車推廣較快?這些地方的LNG各環(huán)節(jié)的價格是怎樣的?

　　加注站密集的地區(qū)LNG汽車推廣量大。北京、山東、山西、河北、河南、內(nèi)蒙古、新疆、安徽、吉林等9個省市加注站比較密集。

　　5.中石油天然氣產(chǎn)量占中國的3/4,中石油對LNG產(chǎn)業(yè)的態(tài)度是什么?

　　中石油的LNG業(yè)務(wù)由其控股子公司昆侖能源負責(zé)發(fā)展,從昆侖能源在全國各省大規(guī)模投建LNG基礎(chǔ)設(shè)施看,其對LNG產(chǎn)業(yè)發(fā)展寄予厚望。

　　昆侖能源目前已建成投產(chǎn)8座LNG液化工廠,產(chǎn)能合計553萬方/日,占全國53座液化工廠總產(chǎn)能的22%。目前有14座液化工廠在建,計劃未來兩年陸續(xù)投產(chǎn),公司正在加快湖北黃岡(500萬方/日)、山東泰安(260萬方/日)等大型液化工廠的建設(shè)。預(yù)計昆侖能源液化工廠最終可占到全國的50%。

　　截止2012年年報發(fā)布時,昆侖能源在全國建成LNG加注站177座,在建297座,預(yù)計未來昆侖能源的加注站占全國總數(shù)的30%-40%。